4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同(1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大20226％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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