公募基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产(chǎn)品资金账(zhàng)户(hù)虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运(yùn)营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基金公(gōng)司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投(tóu)资端业务(wù)也是通(tōng)过券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险(领略的意思xiǎn)管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交(jiāo)易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，该模式与托管人结(jié)算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公(gōng)司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决(jué)等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚(gāng)刚(gāng)起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一(yī)个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构客(kè)户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍(réng)然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年(nián)初由(yóu)试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模(mó)式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新(xīn)发(fā)展，伴(bàn)随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发(fā领略的意思)展。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结(jié)模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略(lüè)与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体(tǐ)验的(de)舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变(biàn)化。

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