2022年是国内实(shí)施“双碳战略”的攻坚之年，作(zuò)为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行(xíng)业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重，亟(jí)待引(yǐn)起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)主要(yào)分为5大板块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块(kuài)，中下游(yóu)的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和(hé)光(guāng)伏电(diàn)池组件。利润结构(gòu)整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家(jiā)相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化的分(fēn)析(xī)，可以看出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与去(qù)库存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原材料(liào)成本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利于企业经(jīng)营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长

　　在(zài)“双(shuāng)碳战略”背(bèi)景下，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备，市场加大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度。金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究(jiū)院统计发现，行(xíng)业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步(bù)的是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看(kàn)，根据(jù)国(guó)家能源局数据，2022年(nián)多晶硅(guī)产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实(shí)现归母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归母净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电池片环节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供不应求的(de)状态，年(nián)内(nèi)累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业(yè)归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行(xíng)业(yè)整(zhěng)体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上(shàng)中下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业(yè)的红(hóng)利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游(yóu)的(de)硅料(liào)硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光(guāng)伏电池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为(wèi)光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背景下(xià)的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的(de)原材料方(fāng)，硅料硅片板块(kuài)可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片(piàn)价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片(piàn)价(jià)格(gé顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运(yùn)行，硅片需(xū)求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价(jià)双升，指出受(shòu)益于多晶(jīng)硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易(yì)形成规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企(qǐ)业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家(jiā)光伏设备行(xíng)业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股份(fèn)、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体归母净(jìng)利润(rùn)的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅(guī)料硅片(piàn)企业经营情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润(rùn)累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器(qì)毛(máo)利率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件(jiàn)成为毛利率最低的板(bǎn)块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设(shè)备(bèi)行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具(jù)体来看，光伏(fú)电池(chí)组件板块11家上市(shì)公司，平(píng)均毛利(lì)率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材(cái)料涨(zhǎng)价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百分点，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较少，板块整体毛(máo)利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变(biàn)器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全球主流市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下(xià)游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行(xíng)业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协(xié)会(huì)硅业分会公布(bù)的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影响。今(jīn)年(nián)一季(jì)度，大全能(néng)源(yuán)实现(xiàn)归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长(zhǎng)动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当前有库存积压(yā)风险。以大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年一季度存(cún)货周转率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片(piàn)企(qǐ)业存货(huò)周转率(lǜ)变化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料(liào)硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于(yú)求(qiú)的(de)局面(miàn)，在(zài)清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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