来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年(nián)代以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲(唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥jìn)，失业率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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