4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其(qí)他工资指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意rong>我们认为，超(chāo)预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子(z我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意i)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第1我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意4大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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