美国债务(wù)上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么和预(yù)算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但可(kě)以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国(guó)联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机(jī)仍(réng)可从市场预期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物(wù)资(zī)产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在(zài)目(mù)前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债(zhài)务上限触及后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性(xìng)非(fēi)常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这(zhè)次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的(de)信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他(tā)地区（日本除外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而(ér)短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球(qiú)资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从(cóng)中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对(duì)冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与(yǔ)美(měi)债季度(dù)展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因为美债利(lì)率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确定性(xìng)仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种方式。美债违约(yuē)并非我们的(de)基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到(dào)了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度(dù)回到美国未来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令(lìng)君(jūn)认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降息，年内降息的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政(zhèng)部(bù)的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出美(měi)债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明(míng)中删(shān)除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美(měi)联储是(shì)否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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