2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国(guó)）地区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别>

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回(huí)落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的(de)通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投资(zī)者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别)储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联(lián)储(chǔ)结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定(dìng)的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算资源进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有其(qí)必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用户交互过程中的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到(dào)用户隐私(sī)和(hé)企(qǐ)业机(jī)密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们，如果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的优(yōu)质(zhì)央国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反(fǎn)弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美(měi)国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。