金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行(xíng)业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济(jì)数据发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和(hé)其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(z什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗hǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗yǒu)关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币(bì)增(zēng)长大(dà)幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持(chí)续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重要(yào)外(wài)部因素，物(wù)价水平的回(huí)落(luò)多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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