5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式(shì)等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？河北属于南方还是北方 河北属于北方吗p>

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的(de)国央企主题(tí)基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期(qī)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰富的(de)工具以参与(yǔ)到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变(biàn)量河北属于南方还是北方 河北属于北方吗，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层面(miàn)可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常(cháng)的(de)投研流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研(yán)究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要(yào)认识(shí)市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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