原本(běn)被视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营收取得了两(liǎng)位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成(chéng)了不可忽视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的(de)表现之一是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既(jì)往强势以外，其中高端产(chǎn)品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企(qǐ)业(yè)为持续保(bǎo)持结(jié)构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的(de)竞(jìng)争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超(chāo)强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情况亦能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋(qiū)节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看(kàn)，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的前(qián)提下(闺蜜说他老公特别大怎么回复，闺蜜说他老公特别大怎么安慰xià)，白(bái)酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需(xū)库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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