来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明(míng)显降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xi形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语ū)改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度(dù)上适合(hé)于(yú)随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，形容君子的成语有哪些，形容君子的成语有哪些词语经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务(wù)上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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