来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的(de)可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释(shì)放效(xiào)果转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期(qī)均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì人次是指什么，人次是单位吗)造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加(jiā)和(hé)对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利(lì)率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务(wù)上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平(píng)的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示(shì)下(xià)一(yī)步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落(luò)。

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