5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和(hé)国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半(bàn)年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机(jī)会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少(shǎo)基金在行(xíng)动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股(gǔ)票库，并进行(xíng)长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和(hé)财务(wù)导(dǎo)向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确该体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的(de)工作，合(hé)理设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔(bá)估值(zhí)是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高(gāo)估(gū)值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在(zài)爬山是什么性暗示，男女常用的7句性暗示语指数(shù)编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调(diào)政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与企业(yè)价值(zhí)的关(guān)系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结(jié)论和估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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