5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年一季(jì)度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的(de)申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的(de)催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基(jī)金积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企(qǐ)业(yè)占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层(céng)设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介万(wàn)家(jiā)基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需(x杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介ū)要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多杨志的性格特点和人物事迹概括，杨志的性格特点和人物事迹简介数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的(de)科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用(yòng)，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估(gū)值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和判断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要(yào)在实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)。

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