4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案)制造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年(先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许和季节性有(yǒu)关》

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