私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金业(yè)协会（下称中(zhōng)基协(xié)）就起草(cǎo)的(de)《私募(mù)证(zhèng)券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我国私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共(gòng)计三十(shí)二(èr)条，对私募证券投(tóu)资基金(jīn)募集(jí)、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续(xù)规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万(wàn)元人民(mín)币。此次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但引发(fā)市场热议的是(shì)，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集(jí)规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得(dé)超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投资(zī)于同一资(zī)产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确(què)约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外的其他私募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私(sī)募基金应(yīng)当以风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场(chǎng)内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立(lì)健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则(zé)，防范(fàn)利益输送(sòng)。对量化私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测(cè)试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实(shí)际电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah控制人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关(guān)于预警线与止损线的(de)风险管理制(zhì)度(dù)，每(měi)季度至少进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基金管理人应当(dāng)结合市(shì)场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理能力制定并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景、应急程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下(xià)达(dá)投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行负(fù)责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要(yào)求的通道(dào)服(fú)务。

　　一位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管的(de)实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如(rú)果(guǒ)按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的(de)整改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资(zī)活(huó)动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容应当(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同(tóng)存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私(sī)募证券投资基(jī)金，要求在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续(xù)基金限期整改。

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