公募(mù)基(jī)金交易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合(hé)作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据(jù)博道(dào)基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的(de)交易(yì)额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了(le)部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理转型已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备(bèi)选可以有助(zhù)于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带(dài)来的(de)优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的(de)商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为(wèi)广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作(妥否的意思是什么，妥否的用法zuò)为一(yī)种新的(de)交易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记(jì)确认(rèn)；而(ér)相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算(suàn)模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算(suàn)进(jìn)行资(zī)金和(hé)证(zhèng)券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入妥否的意思是什么，妥否的用法“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与(yǔ)客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公司会受益(yì)于(yú)这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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