大(dà)家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的(de)战备状态(tài)提升(shēng)到最(zu浴资都包括什么 浴资是门票吗ì)高等级(jí)，并(bìng)紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北(běi)部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃(wò)阿族警察发生(shēng)冲突，阿族警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了(le)催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后(hòu)由联合国(guó)托管(guǎn)。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀(zhàng)超预期(qī)上行！这一数(shù)据(jù)创(chuàng)年(nián)内(nèi)新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核心PCE物价指数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济(jì)周期(qī)相关的通胀压(yā)力的(de)周(zhōu)期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率期(qī)货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对(duì)美联储(chǔ)将继续加息的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道(dào)，交易(yì)员(yuán)们一直坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息。但他们最(zuì)终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在(zài)，他(tā)们预(yù)计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前(qián)的预(yù)期。强劲的经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解(jiě)降(jiàng)低了今年降息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基(jī)准利率届(jiè)时将降至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货(huò)日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还(hái)是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以(yǐ)PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油(yóu)的品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原(yuán)料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能(néng)源首席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化(huà)的根源(yuán)还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前(qián)工(gōng)业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成(chéng)本(běn)支撑(chēng)、供应(yīng)减量率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格也率先(xiān)呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西(xī)主产区动力煤(méi)的边际到港成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全行(xíng)业利润丰厚的(de)情况下供应有增(zēng)无减，宽松的供需面(miàn)持续(xù)带动产业链各环节累(lèi)库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成(chéng)较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投(tóu)期货分析师刘书源表示，相较(jiào)于(yú)煤炭，原油(yóu)整体为区间(jiān)弱(ruò)势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现较(jiào)大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化(huà)工市场而(ér)言(yán)，本周(zhōu)持续(xù)走弱未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研(yán)究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释说，煤化(huà)工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤增加的(de)情况下(xià)，市场可(kě)流(liú)通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天气因素(sù)的影响，水电(diàn)出力预计逐步好(hǎo)转，电煤需求存(cún)在(zài)增加，但(dàn)增速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看来，煤炭市场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化工(gōng)整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需(xū)求(qiú)处于(yú)季节性淡季，下游用(yòng)煤(méi)企(qǐ)业库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格(gé)承(chéng)压下(xià)行，煤化(huà)工受到成(chéng)本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以(yǐ)及自身品种的产(chǎn)能投放周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端(duān)产品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出(chū)现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤(méi)价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值(zhí)中枢不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但煤化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度大于原料端，利(lì)润修复过程中止。“今(jīn)年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分(fēn)地区现货(huò)价格(gé)回到历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而(ér)明显转好。“尤(yóu)其(qí)是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低(dī)，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇(chún)和尿素的产能(néng)不断扩张，当(dāng)前下(xià)游的(de)需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价(jià)格可(kě)能(néng)在(zài)1—2年都维持(chí)较低水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者去产能的阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化(huà)工能否走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大(dà)投产压力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低(dī)价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现(浴资都包括什么 浴资是门票吗xiàn)为(wèi)长(zhǎng)期下跌(diē)后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工(gōng)）板(bǎn)块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多数(shù)下跌的(de)行情中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵(jiāng)局(jú)带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和燃(rán)料出(chū)口价格上限的行(xíng)为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即(jí)将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费(fèi)旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅下(xià)降，主要源(yuán)自(zì)原(yuán)油进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度的下降，同时汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市(shì)场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月(yuè)4日的(de)会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国的收储均将收(shōu)紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观(guān)层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目(mù)前(qián)油价(jià)被市场接受度提升，预(yù)计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成(chéng)本(běn)将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。因(yīn)此(cǐ)，预(yù)计6月OPEC+会议可能不(bù)会有(yǒu)动作。“考虑目前油价(jià)被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算成本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应(yīng)端的利(lì)好已进入兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告(gào)，面对欧美(měi)银行(xíng)业危机和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起(qǐ)的基(jī)准去库预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较(jiào)大(dà)。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价(jià)格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对充(chōng)裕，因(yīn)此煤(méi)炭价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在(zài)。原(yuán)油方面，夏(xià)季是成品油消费(fèi)高峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依(yī)然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇(yǔ)看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续(xù)。

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