金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强(qiáng)的作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确转机，才会慢(màn)慢扩张、作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前(qián)正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较(jiào)快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好于外需的(de)特点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确优(yōu)势凸显。

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