调油逻辑(jí)提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推(tuī)升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对(duì)于(yú)衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示(shì)，发(fā)生这(zhè)一现象的1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB(de)原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价(jià)差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从(cóng)去年四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑(jí)在3月份就启动(dòng)，提早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达(dá)期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以及(jí)疫(yì)情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振高度(dù)将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能(néng)源两套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装置投产下北(běi)方低(dī)价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以(yǐ)及(jí)美联储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消(xiāo)费的(de)成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到(dào)，调油逻辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高(gāo)和利润(rùn)不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来(lái)看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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