事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回(huí)落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等(děng)服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券(quàn)研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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