近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公(gōng)布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷(lín)酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷(lín)酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分(fēn)为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级(jí)硫(liú)酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要(yào)销售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入多出了(le)4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除销售给集(jí)成电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等(děng)级实(shí)际为符合(hé)食品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损(sǔn)益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子未来(lái)毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金(jīn)二(èr)期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福(fú)电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没有上会(huì)结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家(jiā)提(tí)交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一(yī)提(tí)的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄(huáng)磷、在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原(yuán)材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷(lín)关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。