来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响(xiǎng)存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息(xī)了。后续发现白蚁找哪个部门，白蚁防治是国家免费的政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或(huò)有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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