近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的56是什么意思 56是什么尺码(de)前十大(dà)的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的(de)看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来(lái)外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的(de)重要原因(yīn)之一(yī)。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性是全球投(tóu)资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时(56是什么意思 56是什么尺码shí)增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股(gǔ)票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在任何(hé)市场(chǎng)56是什么意思 56是什么尺码，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价(jià)格反映出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导(dǎo)向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平(píng)等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推动力。

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