近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子(zi)公司(sī)兴(xīng)福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材(cái)料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金(jīn)二(èr)期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露(lù)了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用(yòng)的磷酸，原来不只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有(yǒu)可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸产品按照纯度等(děng)级分为电子(zi)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升级(jí)磷酸、食品级磷1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等产1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)产品除(chú)销售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品(pǐn)级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品(pǐn)级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进(jìn)行过前期(qī)会(huì)计(jì)差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指公司发(fā)生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额(é)或发生(shēng)频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司(sī)正常盈利(lì)能力(lì)的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的(de)同(tóng)行业(yè)可(kě)比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的集成(chéng)电(diàn)路(lù)用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公(gōng)司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司(sī)兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持(chí)有(yǒu)兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)股东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复(fù)活”的(de)条(tiáo)件(jiàn)，且(qiě)其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过上市(shì)委审议(yì)，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较(jiào)少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家(jiā)受(shòu)理日(rì)期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的(de)剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福(fú)电子重(zhòng)大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能(néng)源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的其他公司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没有在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告(gào)中表(biǎo)示，归母净利(lì)润(rùn)较(jiào)上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需(xū)求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一样，销量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示(shì)的决定，原因(yīn)是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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