公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目光，据业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户无需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入资(zī)金(jīn)，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了(le)原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌(mò)生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了(le)自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户(hù)与银(yín)证关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前(qián)端验资验(yàn)券可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头(tóu)部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头(tóu)部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一(yī)家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结(jié)算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募(东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有(yǒu)望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优势；对东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和(hé)业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为(wèi)持有人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难(nán)度(dù)较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)这一发展变(biàn)化。

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