4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美(měi)国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回(huí)升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强(qiáng)，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的(de)回(huí)落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有(yǒu)关》

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