文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断(duàn)经(jīng)济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等(děng0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动加大

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