4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基(jī)建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关(guān)支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(sū)不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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