文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增(zēng)速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到(dào)四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增(zēng)长缓慢(màn)和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用率持续下滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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