公募基金交易结算模(mó)式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金(jīn)公司采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各方(fāng)差异(yì)化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的商(shāng)业模(mó)式创新(xīn)<一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米/strong>

　　作为(wèi)一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析(xī)指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募(mù)基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模(mó)式(shì)，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方(fāng)面(miàn)的(de)需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可(kě)调整场(chǎng)内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，可优(yōu)化交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式(shì)一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定(dìng)吸(xī)引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算(suàn)模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加(jiā)强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公司(sī)来(lái)说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实(shí)现的模式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模(mó)式是，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōn一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米g)国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速(sù)发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基(jī)金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金(jīn)公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获(huò)得(dé)银(yín)行(xíng)渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代(dài)进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发展变化。