近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来积极(jí)信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈利能(néng)力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义>

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金(jīn)在(zài)4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是(shì)大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公(gōng)司苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着(zhe)高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等(děng)以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过(guò)去(qù)难以进入(rù)部分外资(zī)的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的(de)低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要(yào)原因之一。除了房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投(t苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义óu)资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然(rán)相当(dāng)保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些(xiē)机制来从大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国(guó)有企业股价的额外推动(dòng)力。

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