4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋月总投资同比小幅上行至无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车(chē)物流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再度(dù)上行。基建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰(shì)类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基建投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具(jù)仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸(tū)显》

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