来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调(diào)劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些(xiē)影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调(diào)，美国(guó)可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖ine-height: 24px;'>十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖果“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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