事件：21世纪经(jīng)济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什(shén)么水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普通存款利率的调整到(d我国最穷的5个城市，哪一个省最穷ào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前(qián)七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款面(miàn)向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。我们(men)梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商(shāng)行(xíng)的(de)挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新(xīn)规上限的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次我国最穷的5个城市，哪一个省最穷利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入(rù)下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负债(zhài)端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了(le)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和(hé)三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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