来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡，行业(yè)分(fēn)化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息(家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太(tài)可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.5家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好4元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和(hé)消费全链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 家用炒菜锅生铁好还是熟铁好，铸铁锅和生铁锅哪个对身体好