4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的工资增速(sù)维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数(shù)据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回(huí)落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济(jì)动能(néng)或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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