公募基金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立(lì)的(de)博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)银行合(hé)作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金场内交易通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司(sī)的(de)商业(yè)利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突(tū)破了(le)现行客户(hù)交易结(jié)算资金的三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业(yè)模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易(yì)结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算模(mó)式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处(chù)：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行(xíng)账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(c俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打hǎn)品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在(zài)此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该(gāi)模(mó)式(shì)特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大(dà)，如在(zài)系统(tǒng)直连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年(nián)了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(sh俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打āng)结算模(mó)式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公(gōng)司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式(shì)能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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