金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧(y作家许地山简介，许地山简介资料ōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关(guān)情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩(suō)观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数效作家许地山简介，许地山简介资料应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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