4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需临沂是几线城市，临沂是几线城市2023(xū)要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合临沂是几线城市，临沂是几线城市2023计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验，当前临沂是几线城市，临沂是几线城市2023(qián)职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平(píng)，后续需要(yào)关注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中(zhōng)小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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