私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公开征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基金纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私(sī)募证券(quàn)投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资本市场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私(sī)募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金(jīn)募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存续门槛要(yào)求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募(mù)登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业(yè)的发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强000; line-height: 24px;'>发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强(de)“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资(zī)要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资(zī)基(jī)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)不再投(tóu)资(zī)除(chú)公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的(de)的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适格投资者提供通(tōng)道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制(zhì)度，遵循投资(zī)者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求。进一步(bù)细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要(yào)求规模以(yǐ)上私募证券投资基(jī)金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等(děng)。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控(kòng)制(zhì)人控制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计(jì)基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的(de)，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金(jīn)管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准在向(xiàng)金(jīn)融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让资金(jīn)方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利(lì)于行(xíng)业的健康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也(yě)给(gěi)予了(le)过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求执行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利(lì)空间，对存量基金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的(de)整改给(gěi)予充(chōng)分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求、开展(zhǎn)通道业(yè)务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增(zēng)募集规模及投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资要求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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