4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑(yì大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了)制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的(de)三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-大龄剩男真的不能嫁吗，男人35岁没结婚基本上完了3％左右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方(fāng)面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收(shōu)入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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