近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主权投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富(fù)基金增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨(tǎo)论热度正(zhèng)美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母在上升。美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母p>

　　富达在最新一篇(piān)研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资(zī)者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出(chū)，如果国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如(rú)何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同(tóng)时增(zēng)强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资(zī)本(běn)市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球(qiú)仍有资(zī)金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会(huì)有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了(le)积极的(de)信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业(yè)股价的额(é)外(wài)推动力。

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