来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业(yè)工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zh乔布斯为什么把苹果给库克uān)用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设性和公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西(xī)南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关(guān)部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 乔布斯为什么把苹果给库克