调油(yóu)逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳(fāng)烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期(qī)成(chéng)品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更多(duō)是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当前(qián)美湾芳(fāng)烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与节奏上(shàng)又(yòu)有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛(xīn)烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份(fèn)亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这明显早于(yú)去年(nián)。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去(q100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ù)年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也(yě)可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油主(zhǔ)要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致(zhì)原油的出(chū)口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米chuāng)口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而(ér)有了去年二(èr)季(jì)度调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套(tào)利利润可(kě)观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已(yǐ)达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(j100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米ù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但(dàn)是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对(duì)较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库(kù)力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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