公(gōng)募基金(jīn)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力(lì)抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申(shēn)报(bào)，由托管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结(jié)模式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结(jié)算模式的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的(de)交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券(quàn)商代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资(zī)金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模(mó)式(shì)和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的场(chǎng)内交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和证券的(de)清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据(jù)全(quán)部基(jī)金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了(le)新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的(de)中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的(de)基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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