公(gōng)募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之(zhī)后，一(yī)种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内(nèi)人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两(liǎng)家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满(mǎn)足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现(xiàn)行客户交(jiāo)易(yì)结(jié)算资金的(de)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存(cún)管(guǎn)；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌(mò)生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资(zī)金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xi1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位à)，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资(zī)金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资(zī)运(yùn)作(zuò)过程，减少银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确(què)立场(chǎng)内/外资(zī)金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有信心，认为这(zhè)是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和(hé)业务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从(cóng)业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的(de)交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从(cóng)“投入成本较1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一发展变化(huà)。

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