公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为(wèi)持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结(jié)算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司(sī)与广(gu定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别ǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其(qí)他券商也在积极研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下(xià)，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上(shàng)的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模(mó)式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式(shì)可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易(yì)工具选择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日(rì)终(zhōng)资金对账：实现证券公司(sī)与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面的(de)需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别券(quàn)公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托(tuō)管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特(tè)征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金(jīn)公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与这类业(yè)务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于(yú)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服务(wù)机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下(xià)的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调动各(gè)方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场行情修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算(suàn)模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一(yī)发展变化。

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