5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多(duō)位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特估(gū)”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因(yīn)素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主题基(jī)金(jīn)的(de)申报(bào)发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行(xíng)情(qíng)明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资所在的(de)行业(yè)，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题(tí)性机会消散以后，基机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息于顶层设计对(duì)国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已(yǐ)经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国央企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的(de)的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思(sī)路和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的(de)，银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤(fèng)春表(biǎo)示(shì)，积(jī)极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第(dì)一(yī)位的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发(fā)展的(de)价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变(biàn)从(cóng)以私人股东(dōng)权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索，结(jié)合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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