文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结(jié)果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断(duàn)风雨兼程下一句是什么持之以恒意思，风雨兼程下一句是什么这一生增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明(míng)显改善或(huò)部分表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延(yán)续。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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